Управление ценовыми рисками /хеджирование/ в сельском хозяйстве

Текст: Всеволод Малеев, заместитель начальника Управления торговых операций «КИТ Финанс Брокер»

Последние 10—15 лет товарные рынки привлекают к себе повышенное внимание. Цены на товары, ежедневно устанавливаемые в результате биржевых торгов, оказывают непосредственное влияние не только на жизнь обычных потребителей, но и на аграрную отрасль и пищевую промышленность. Поэтому исследование основных способов страхования рисков особенно актуально для каждого сельхозпроизводителя.

Возрастание интереса к товарным рынкам обычно происходит на фоне исторического максимума или рекордно низкого уровня цен на тот или иной биржевой товар. Это происходит потому, что потребителям небезразлично, сколько стоит хлеб, мясо, сахар, кофе, апельсиновый сок или бензин. Изменения цен отражаются также на всех сферах бизнеса, в том числе на сельхозпроизводителях и пищевой промышленности. Животноводы и аграрии вынуждены закупать корма, семена для посевов, дизельное топливо и удобрения, не зная, какой будет стоимость их конечной продукции на момент сбора урожая. Предприятия пищевой промышленности действуют в условиях жесткой ценовой конкуренции и давления со стороны торговых сетей. Поэтому они не всегда могут переложить рост стоимости сырья на потребителя, что негативно сказывается на маржинальности их бизнеса и возможности обслуживать долг.

Ценовыми рисками можно и нужно эффективно управлять. За последние 150 лет, с момента появления в 1848 году первой в современном понимании товарной биржи — Чикагской товарной биржи (СВОТ), мировая финансовая индустрия изобрела несколько простых производных инструментов для управления ценовыми рисками, или хеджирования.

Выбор инструмента

Выделяют три основные группы производных инструментов: форварды и фьючерсы; опционы; свопы.

Форварды и фьючерсы — самая простая форма производного инструмента. Они представляют собой обязательство сторон осуществить или принять поставку какого-либо базисного актива в определенный момент в будущем. Форвард — внебиржевой инструмент, который обращается за пределами организованных торговых площадок. Классический пример — договор клиента с банком о покупке иностранной валюты в конце квартала. Валютный курс фиксируется в момент заключения сделки и соответствует ожиданиям рынка относительно курса иностранной валюты на момент исполнения контракта. Досрочно расторгнуть этот контракт можно только с уплатой штрафа. Фьючерс, в отличие от форварда, стандартизован по объему базисного актива и условиям обращения. Такие контракты обращаются на бирже и могут быть закрыты в любой момент до окончания срока их обращения.

Опцион — право покупателя и обязательство его продавца принять или осуществить поставку базисного актива в будущем по определенной стоимости, так называемой цене страйк. Опцион «колл» — это право покупателя приобрести базисный актив по цене страйк, опцион «пут» — право покупателя продать другой стороне базисный актив по фиксированной цене. Опционы могут быть как биржевыми, то есть стандартизованными по объему и условиям обращения, так и внебиржевыми и обращаться за пределами организованных торговых площадок.

Товарный своп — внебиржевой контракт с финансовым институтом, или своп-дилером, позволяющий зафиксировать цену на базисный актив на конкретный период времени, например на год. По условиям свопа стороны по сделке обмениваются периодическими платежами в течение срока действия контракта, причем одна сторона выплачивает фиксированную цену, а другая — плавающую, зависящую от цены базисного актива на момент платежа.

Чужой пример — наука

Есть несколько примеров стратегий хеджирования для сельхозпроизводителей и предприятий пищевой промышленности с использованием трех основных производных инструментов.

Первый — продажа фьючерса. Крупное фермерское хозяйство в Ростовской области перед началом весенней посевной кампании хочет зафиксировать цену на пшеницу с поставкой в сентябре. За основу можно взять то, что динамика закупочных цен соотносится с ценами на бирже MATIF в Париже, входящей в группу NYSE Euronext.

КФХ открывает брокерский счет с возможностью доступа к товарной бирже, вносит на него гарантийное обеспечение и продает сентябрьский фьючерсный контракт по цене 190 евро/т. Предположим, что в сентябре хозяйство реализует свою продукцию элеватору с дисконтом в пять евро/т к парижской цене и закрывает фьючерсный контракт по преобладающей цене, не выходя на поставку.

Продажа фьючерса

Преимущества данной стратегии в том, что она позволяет хозяйству зафиксировать цену реализации конечной продукции за счет продажи биржевого фьючерса, при этом оставить без изменений существующую логистическую цепочку. Эту схему можно реализовать с использованием внебиржевого инструмента — форвардной сделки с финансовым институтом — с привязкой к фьючерсному контракту.

Но у данной стратегии есть недостатки. Фиксация цены за счет продажи фьючерса или форварда не позволяет фермеру в случае роста стоимости воспользоваться благоприятной ситуацией на рынке. Также при повышении цен возникает необходимость дополнительного внесения средств на брокерский счет для покрытия вариационной маржи, то есть отрицательной переоценки по фьючерсной позиции.

Второй пример — покупка опциона. В декабре в целях планирования крупный агропромышленный холдинг в Краснодарском крае принимает решение воспользоваться низкими ценами на нефтепродукты и зафиксировать цену дизельного топлива на апрель следующего года. Для этого холдинг приобретает у финансового института опцион «колл» на дизельное топливо со страйком 28 тыс. руб./т. В качестве базисного актива для опциона используется средняя цена контракта на дизельное топливо на Санкт-Петербургской международной Товарной бирже (СПб МТСБ) за период с 1 по 30 апреля. Опционный контракт — расчетный, поставки базисного актива не предполагаются. Премия, уплаченная агрохолдингом финансовому институту при заключении контракта, составляет 1500 руб./т. Топливо закупается равными партиями по биржевой цене в течение апреля.

Покупка опциона

Преимущества стратегии заключается в том, что хеджер получает возможность зафиксировать максимальную закупочную цену на случай ее роста на уровне 29500 руб./т, то есть страйк опциона вместе с уплаченной премией в размере 1500 руб./т. В то же время он может воспользоваться падением цен, так как у него не возникает обязательства исполнять опцион. Эта возможность реализуется в полной мере при снижении цены на сумму, бóльшую уплаченной за опцион премии.

Недостатки стратегии проявляются при незначительном изменении биржевой цены в пределах уплаченной опционной премии. Стоимость стратегии можно снизить или сделать нулевой для покупателя за счет приобретения «коллара», то есть комбинации из опциона «колл» со страйком 28000 руб./т и продажи опциона «пут» со страйком, например, 20000 руб./т. В обмен на бесплатный хедж агрохолдинг фиксирует минимальную закупочную цену топлива на уровне страйка по опциону «пут».

Третий пример — покупка свопа. Птицефабрика в Ленинградской области решает воспользоваться благоприятной ситуацией на рынке кукурузы и зафиксировать закупочную цену на корм для птицы на следующий год. Для этого в конце декабря она заключает своп-сделку на один год с финансовым институтом. Договор предполагает поквартальные расчеты по средней цене за расчетный период, которая фиксируется на уровне 180 евро/т. За основу принимается стоимость ближайшего контракта на кукурузу на бирже в Париже. В течение следующего года птицефабрика закупает равными частями сырье по преобладающим спотовым ценам у своих традиционных поставщиков, а в конце каждого квартала получает платежи от финансового института или производит их в его пользу.

Покупка свопа

Преимущества стратегии заключаются в том, что в первом и втором кварталах на фоне роста рыночной стоимости птицефабрика закупала корм по высоким ценам, однако выплаты от финансового института позволяли снизить эффективную цену закупки до 180 евро/т. В третьем и четвертом кварталах стоимость снизилась ниже фиксированной цены свопа и птицефабрика компенсировала разницу финансовому институту. В целом птицефабрика зафиксировала цену на корма на необходимом уровне, равном 180 евро/т, на год.

Данная стратегия аналогична покупке биржевого фьючерса и призвана зафиксировать стоимость. Она не дает возможности воспользоваться снижением цен на рынке, так как в этом случае хеджер вынужден выплачивать разницу между фиксированной и плавающей ценой своему контрагенту по сделке. В этом основной недостаток данной стратегии.

Эффективный подход

У биржевых и внебиржевых инструментов есть свои плюсы и минусы. Преимущества биржевых инструментов — в прозрачности их ценообразования, так как цена определяется в ходе биржевых торгов. В большинстве случаев биржевой инструмент можно легко и анонимно реализовать на бирже, не попадая в зависимость от контрагента по внебиржевой сделке.

Недостатки биржевых инструментов заключаются в их стандартизации. Они не всегда отвечают требованиям хеджера в части сроков обращения, цен страйк и базисного актива. Биржевой инструмент не всегда соотносится с текущими рыночными ценами на конкретном базисе поставки, который использует хеджер для закупки сырья или реализации своей продукции. Это обстоятельство не позволяет эффективно застраховать базисный риск.

Оптимальный подход к вопросам хеджирования со стороны сельхозпроизводителей и компаний пищевой промышленности — обращение к брокерским компаниям и финансовым консультантам, специализирующимся на предоставлении услуг страхования на товарных и валютных рынках. Это залог того, что стратегия хеджирования будет действительно эффективной и приведет к повышению стабильности и маржинальности бизнеса.